毛利率50.9%，光储界黑马再次递表IPO

据最新消息，继首次向港交所递交的招股书失效不到一个月，思格新能源于9月8日再次递交申请，更新招股书，二度冲击港股上市。

据行家说储能了解，在华为任职23年的许映童所创立的思格新能源，自诞生以来便备受业界关注，并凭借爆款产品迅速崛起，成为海外光储领域的黑马。在其更新的招股书中，2025年前4个月其经营业绩，同比增长达22.8倍，黑马之姿仍在延续。

然而，出色的业绩表现只是企业成功上市因素之一，唯有在技术实力、产能布局、产品竞争力以及未来前景等多维度具备扎实基础的企业，或许才能真正具备冲刺资本市场的底气与实力。

▋收入增长22.8倍，毛利率达50.9%

自2022年成立以来，思格新能源收入呈指数型增长。招股书显示：由2022年的零（并未进行商业化生产及销售）增至2023年的人民币5830万元，并于2024年进一步增至人民币13.298亿元，增长幅度达22.8倍。

2025年（前4个月），思格新能源同比营收增长更是接近10倍，达12.064亿元，距离2024年全年营收仅有1亿的差距。

值得注意的是，思格新能源的毛利率也在增长，从2023年的31.3%，增长至2024年、2025年（前4个月）的46.9%、50.9%。

不过，2022年及2023年思格新能源处于亏损状态，到了2024年实现盈利，净利润为0.838万元，2025年（前4个月）的净利润为1.872亿元，进一步增长。

对此，思格新能源指出，早期亏损源于未大规模开展商业化销售以及大力拓展销售渠道，导致2022年至2023年的亏损，后续2024年，2025年，业绩指数增长，边际成本效应下，企业快速实现盈利。

▋SigenStor单一产品占比总营收91.2%。

思格新能源主营业务按产品分为三大类，SigenStor（五合一光储充一体机）、智能能源网关、其他。其中，SigenStor（五合一光储充一体机）为思格新能源的核心收入业务，在2025年（仅前4个月）占比总营收的91.2%。

由此，也可发现当下思格新能源依赖SigenStor（五合一光储充一体机）这单一产品。对此，在招股书中思格新能源回应：为解决这一问题，企业不断投资于研发、产品差异化及技术优化，以增强SigenStor的竞争优势，同时探索新的业务计划和市场扩张，以实现收入来源多样化并减少对单一产品线的依赖。

例如，在2025年，思格新能源推出了全新工商业专用电池光储充解决方案SigenStack，以及工商业专用逆变器，拓展了应用场景的覆盖范围。不过当下，思格新能源并未出现除SigenStor外的第二增长曲线。

另据最新招股书显示，思格新能源在2022年、2023年、2024年全年及截至2025年（前4个月），研发开支分别为人民币2620万元、人民币1.93亿元、人民币2.803亿元及人民币1.351亿元。

▋主攻海外市场，不依赖单一客户

从业务区域分布结构来，思格新能源主要聚焦在海外市场。企业起步阶段的主要订单来源于欧洲，在2023年时占比高达72.6%；而在2024年，思格新能源中国内地业绩占比对比同期翻倍至24.7%，到了2025年（前4个月），思格新能源海外市场业绩大增，整体海外业绩占比达到99.2%。

从客户层面来看，思格新能源主要是面向分销商。截至2025年4月30日，其与超过60个国家和地区的119家分销商建立合作，2024年全年及截至2025年（前4个月），SigenStor能源容量销售总量分别为447MWh和433MWh。

2024年思格新能源的前五大客户依次分别来自爱尔兰（逆变器、电池、网关）、南非（逆变器、电池、网关）、瑞典（逆变器、电池、网关）、比利时（逆变器、电池、网关）、澳大利亚（逆变器、电池、网关）。

在2022年、2023年及2024年各年度以及截至2025年（前4个月），五大客户产生的收入占我们相应期间总收入的比例分别为零、72.5%、37.1%及42.2%，不存在向单个客户的销售比例超过当期营业收入50%的情况，也不存在严重依赖少数客户的情况。

▋储能电池生产设施产能利用率92.8%

据悉，目前思格新能源有3个生产工厂，分别位于上海临港新片区、上海金桥以及江苏南通。截至最新可行日期，其逆变器的总年设计产能超过31万台，储能电池的总年设计产能超过4.3GWh。

从产能利用率来看，在2023年、2024年全年及截至2025年4月30日止四个月，思格新能源的储能电池生产设施的利用率分别为68.2%、90.0%和92.8%，逆变器生产设施的利用率分别为70.8%、83.4%和83.8%，整体处于高负荷运作。

为缓解产能紧张，思格新能源计划进一步扩大生产能力，以满足市场对我们产品快速增长的需求。例如，此前其计划在江苏省南通市新建一个生产工厂，用于工商用光储充解决方案的生产，预计将于2026年第四季度建成。

最后，未来思格新能源能否如愿上市，借助资本市场的力量进一步开拓储能市场，行家说储能将持续保持关注。

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